Credit & Fixed Income
Credit wird durch definierte Begriffe bestimmt, nicht durch GAAP. Eine Leverage Ratio im Credit Agreement, ein Covenant-EBITDA, eine Yield to Worst, ein Subordination Waterfall — jedes davon ist ein vertragliches oder strukturelles Konstrukt, das ein auf allgemeinen Finanztexten trainiertes Modell tendenziell durch seinen nächsten GAAP- oder Lehrbuch-Verwandten ersetzt. Die Substitution ist plausibel, flüssig und genau an der Stelle falsch, die über die Compliance entscheidet.
Covenant interpretation
MechanismusDie Leverage im Credit Agreement verwendet einen Zähler als definierten Begriff — oft netto Cash bis zu einer Obergrenze, einschließlich bestimmter Garantien —, der nicht dem GAAP-Total-Debt entspricht.
KonsequenzDie Headroom-Berechnung ist falsch: Ein compliant Kreditnehmer kann als im Breach erscheinen, und umgekehrt.
MechanismusDas Covenant-EBITDA erlaubt definierte Add-backs — Synergien, einmalige Posten —, häufig vorbehaltlich von Obergrenzen und Look-Forward-Limits; es ist ein vertragliches Konstrukt, kein GAAP.
KonsequenzStellt jede Leverage- und Coverage-Ratio im Agreement falsch dar.
Bond pricing & yield
MechanismusBei einer kündbaren Anleihe, die über dem Call-Preis handelt, ist die Yield to Worst — oft die Yield to Call — das maßgebliche Maß.
KonsequenzÜberschätzt die Rendite und reiht den Relative Value falsch ein.
MechanismusAnleihen werden auf Clean-Price-Basis notiert, aber auf Dirty-Price-Basis abgewickelt, die die Accrued Interest hinzufügt.
KonsequenzStellt den Cash-Erlös um den aufgelaufenen Betrag falsch dar.
Leveraged loans
MechanismusLeveraged Loans sind nach einer kurzen Soft-Call-Periode typischerweise zu pari kündbar und refinanzieren deutlich vor der Maturity.
KonsequenzÜberschätzt die Spread Duration und den Carry.
MechanismusOriginal-Issue Discount wird über die erwartete Laufzeit in die Rendite amortisiert, nicht als Cash-Kupon vereinnahmt.
KonsequenzStellt die Running Yield und den Total Return falsch dar.
Leverage & coverage metrics
MechanismusNur zur Schuldenbedienung verfügbares Cash sollte gegen das Debt verrechnet werden; restricted oder trapped Cash sollte es nicht.
KonsequenzÜberschätzt die Entschuldungskapazität.
MechanismusPost-IFRS-16 hängt es von den definierten Begriffen des Agreements ab, ob Leasingverbindlichkeiten als Debt zählen.
KonsequenzStellt die Leverage um den kapitalisierten Leasingbetrag falsch dar.
Structured & securitized
MechanismusStructured Credit absorbiert Verluste von unten nach oben; Senior-Tranchen sind geschützt, bis die Junior-Unterstützung aufgezehrt ist.
KonsequenzBepreist jede Tranche und die impliziten Attachment Points falsch.
MechanismusCash-Flow-Waterfalls wechseln auf Basis von Performance-Triggern zwischen Sequential und Pro-rata.
KonsequenzStellt die gewichtete durchschnittliche Laufzeit jeder Tranche falsch dar.
Die vollständige Bank enthält zusätzliche Elemente, die hier nicht veröffentlicht werden. Die Taxonomie ist ein lebendiges Artefakt, aus der Praxis entstanden — versioniert, datiert und niemals als vollständig ausgegeben.