Credit & Fixed Income
Credit wird durch definierte Begriffe bestimmt, nicht durch GAAP. Eine Leverage Ratio im Credit Agreement, ein Covenant-EBITDA, eine Yield to Worst, ein Subordination Waterfall — jedes davon ist ein vertragliches oder strukturelles Konstrukt, das ein auf allgemeinen Finanztexten trainiertes Modell tendenziell durch seinen nächsten GAAP- oder Lehrbuch-Verwandten ersetzt. Die Substitution ist plausibel, flüssig und genau an der Stelle falsch, die über die Compliance entscheidet.
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Covenant interpretationBond pricing & yieldLeveraged loansLeverage & coverage metricsStructured & securitizedCovenant interpretation
MechanismusDie Leverage im Credit Agreement verwendet einen Zähler als definierten Begriff — oft netto Cash bis zu einer Obergrenze, einschließlich bestimmter Garantien —, der nicht dem GAAP-Total-Debt entspricht.
KonsequenzDie Headroom-Berechnung ist falsch: Ein compliant Kreditnehmer kann als im Breach erscheinen, und umgekehrt.
MechanismusDas Covenant-EBITDA erlaubt definierte Add-backs — Synergien, einmalige Posten —, häufig vorbehaltlich von Obergrenzen und Look-Forward-Limits; es ist ein vertragliches Konstrukt, kein GAAP.
KonsequenzStellt jede Leverage- und Coverage-Ratio im Agreement falsch dar.
Bond pricing & yield
MechanismusBei einer kündbaren Anleihe, die über dem Call-Preis handelt, ist die Yield to Worst — oft die Yield to Call — das maßgebliche Maß.
KonsequenzÜberschätzt die Rendite und reiht den Relative Value falsch ein.
MechanismusAnleihen werden auf Clean-Price-Basis notiert, aber auf Dirty-Price-Basis abgewickelt, die die Accrued Interest hinzufügt.
KonsequenzStellt den Cash-Erlös um den aufgelaufenen Betrag falsch dar.
Leveraged loans
MechanismusLeveraged Loans sind nach einer kurzen Soft-Call-Periode typischerweise zu pari kündbar und refinanzieren deutlich vor der Maturity.
KonsequenzÜberschätzt die Spread Duration und den Carry.
MechanismusOriginal-Issue Discount wird über die erwartete Laufzeit in die Rendite amortisiert, nicht als Cash-Kupon vereinnahmt.
KonsequenzStellt die Running Yield und den Total Return falsch dar.
Leverage & coverage metrics
MechanismusNur zur Schuldenbedienung verfügbares Cash sollte gegen das Debt verrechnet werden; restricted oder trapped Cash sollte es nicht.
KonsequenzÜberschätzt die Entschuldungskapazität.
MechanismusPost-IFRS-16 hängt es von den definierten Begriffen des Agreements ab, ob Leasingverbindlichkeiten als Debt zählen.
KonsequenzStellt die Leverage um den kapitalisierten Leasingbetrag falsch dar.
Structured & securitized
MechanismusStructured Credit absorbiert Verluste von unten nach oben; Senior-Tranchen sind geschützt, bis die Junior-Unterstützung aufgezehrt ist.
KonsequenzBepreist jede Tranche und die impliziten Attachment Points falsch.
MechanismusCash-Flow-Waterfalls wechseln auf Basis von Performance-Triggern zwischen Sequential und Pro-rata.
KonsequenzStellt die gewichtete durchschnittliche Laufzeit jeder Tranche falsch dar.
Die vollständige Bank enthält zusätzliche Elemente, die hier nicht veröffentlicht werden. Die Taxonomie ist ein lebendiges Artefakt, aus der Praxis entstanden — versioniert, datiert und niemals als vollständig ausgegeben.