Credit & Fixed Income
Le crédit est régi par des termes définis, non par les GAAP. Un ratio de levier de credit agreement, un covenant EBITDA, un yield to worst, une subordination waterfall : chacun est une construction contractuelle ou structurelle qu'un modèle entraîné sur du texte financier généraliste tend à remplacer par son cousin GAAP ou manuel le plus proche. La substitution est plausible, fluide et fausse précisément à l'endroit qui détermine la conformité.
Covenant interpretation
MécanismeLe levier d'un credit agreement utilise un numérateur en terme défini — souvent net de la trésorerie jusqu'à un plafond, incluant certaines garanties — qui n'est pas la dette totale GAAP.
ConséquenceLe calcul de la marge de manœuvre est faux : un emprunteur conforme peut paraître en breach, et inversement.
MécanismeLe covenant EBITDA autorise des add-backs définis — synergies, éléments ponctuels — fréquemment soumis à des plafonds et à des limites prospectives ; c'est une construction contractuelle, non du GAAP.
ConséquenceFausse chaque ratio de levier et de couverture de l'agreement.
Bond pricing & yield
MécanismePour une obligation callable se négociant au-dessus du prix de call, le yield to worst — souvent le yield to call — est la mesure de référence.
ConséquenceSurévalue le yield et classe mal la valeur relative.
MécanismeLes obligations se cotent en clean price mais se règlent en dirty price, qui ajoute les accrued interest.
ConséquenceFausse le produit en trésorerie du montant des intérêts courus.
Leveraged loans
MécanismeLes leveraged loans sont typiquement callable au pair après une courte période de soft-call et se refinancent bien avant la maturité.
ConséquenceSurévalue la spread duration et le carry.
MécanismeL'original-issue discount est amorti dans le yield sur la durée de vie attendue, et non perçu comme un coupon en trésorerie.
ConséquenceFausse le running yield et le rendement total.
Leverage & coverage metrics
MécanismeSeule la trésorerie disponible pour servir la dette devrait être déduite de la dette ; la trésorerie restreinte ou bloquée ne devrait pas l'être.
ConséquenceSurévalue la capacité de désendettement.
MécanismePost-IFRS 16, le fait que les lease liabilities comptent comme de la dette dépend des termes définis de l'agreement.
ConséquenceFausse le levier du montant des leases capitalisés.
Structured & securitized
MécanismeLe crédit structuré absorbe les pertes de bas en haut ; les tranches senior sont protégées jusqu'à épuisement du support junior.
ConséquenceValorise mal chaque tranche et les attachment points implicites.
MécanismeLes cash-flow waterfalls basculent entre sequential et pro-rata selon des déclencheurs de performance.
ConséquenceFausse la weighted-average life de chaque tranche.
La banque complète contient des éléments supplémentaires qui ne sont pas publiés ici. La taxonomie est un artefact vivant, issu de la pratique — versionnée, datée, et jamais présentée comme exhaustive.